财联社11月12日讯（编辑 杨斌）股债“跷跷板”似乎是资产配置永恒的议题。今年，随着债市利率行至低位，多家券商研报指出，以保险资金为首的机构面临股债配置的再平衡问题专业个人配资门户，使得股债行情的相关性显著增强。
根据西部证券固收首席姜珮珊最新的研究统计，10年国债利率与上证综指250天的滚动相关系数从2024年末的-0.6升至2025年11月初的0.3。商品与债券、汇率与债券的相关性走弱。如10年国债利率与美元兑人民币中间价的250天滚动相关系数从2024年末的-0.6降至2025年11月初的-0.3，10年国债利率与南华期货工业品指数的相关性在今年也有所减弱。
图：股商汇与债市的相关性变动
（资料来源：西部固收，财联社整理）
股债的相关性为何明显增强？姜珮珊认为，其背后是债券风险收益比下降，使得机构进行股债再平衡。面对低利率、低利差、低风险收益比的中债，机构不得不提升风险偏好，资金“搬家”进入固收+、权益，同时还改变了债券的品种偏好，如降低久期偏好。
从下半年的情况看，上证指数连破3600、3700、3800、3900等重要关口，于10月下旬行至4000点左右波动。10年国债收益率则从1.60% 的低点，回升至最高1.85%。
在主要的债市配置机构中，保险资金对股债的再平衡配置行为最为明显。截至2025年二季度末，全国保险公司资金运用余额为36.2万亿元，同比增长17.4%。其中2024年后股票投资增速提升明显，截至二季度末，保险行业股票资产余额达3.07万亿元，同比增长47.6%。
招商证券的研究团队指出，2025年以来监管部门持续对保险资金“松绑”，在资金、资本、考核三条线同时发力，推动险资长期资金入市。
1月，证监会表示大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%用于投资 A 股，直接扩大权益配置比例。5月，金融监管总局提出对股票资产风险因子下调10%，减少资本占用。7月，财政部调整部分经营效益类考核指标，重视长周期经营。
姜珮珊指出，保险负债端扩容速度放缓，叠加净投资收益率承压、权益市场表现强劲，险资权益配置占比持续上升，进一步扩大债券仓位的意愿与能力有限。据其测算，今年保险继续增配债券，但配债速度高位回落，同比增速从去年末约30%回落至约25%。
对于债市本身，中金公司的研究团队认为，过去两年中国利率相对经济基本面下行过快，当前估值已经偏贵，继续下行空间较为有限，因此债券性价比明显低于股票、商品等资产。如果2026年出现经济转向信号，经济预期改善还可能形成债市阶段性回调压力，此外风险偏好提升时“股债跷跷板”效应也是潜在风险来源。
国泰海通证券的研究团队也指出，2026年中国债券或以震荡为主，中枢温和承压，国债利率或小幅上行。利差或仍有压缩空间，可转债、信用债的机会好于利率债。
（财联社 杨斌）
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